你應該知道的是：繼美股連日熔斷之後，油價4月期貨結算價格竟來到負37美元，震驚全球投資人，究竟這時候能不能投資原油？CFP吳盛富認為，石油ETF有無法克服的轉倉成本問題，不適合一般散戶持有，石油公司股票可能是較好的選擇。
最近因為石油崩跌，很多客戶跟網友紛紛詢問相關問題，但是筆者身為顧問，必須要先請問各位，您對石油相關的產品熟悉嗎？現在要投資石油，什麼商品最合適？
答案筆者寫在前面：一，石油大型企業ETF，二，直接投資石油公司股票，是目前相對好的選擇。想知道為什麼選這些標的？還有這類型的商品，哪些比較好？各自的風險與報酬會是怎麼樣？這些問題建議成為客戶，我自然會說分明。
過去筆者在分析黃金商品的時候 ，比較偏愛實體黃金商品（相關文章參考），同理，要想投資石油或搶相對低的石油相關商品，必須先知道下面這些基本知識：石油相關的商品有哪些 ？知道相關商品種類與數量有哪些，才能一一分析相關商品現在的優缺點各自為何，進而找到目前勝算高的商品，減少因為無知，而產生的錯誤。
石油相關的商品 , 筆者把他分為五大類：
1.石油期貨
2.石油期貨ETF（USO、UCO、元石油、元石油正二）
3.石油公司ETF（XLE、XOP、OHI）
4.石油相關國家ETF（RSX）
5.石油相關公司基金（例如貝萊德能源）
正常的情況下，筆者比較偏好1、2類商品；因為這些標的除了最貼近油價，也比較直接能反映油價的漲跌。但是現在情況完全不同，必須要特別注意！為什麼會這麼說？因為石油期貨、石油期貨ETF等多數朋友喜歡使用的商品，可能會有很嚴重的潛在損失！
筆者就舉兩個商品來說：第一，台灣人投資海外石油ETF，最常選的標的USO（United States Oil Fund）；第二，台灣散戶最愛的元石油正二槓桿型ETF。在說明這兩個商品潛在風險之前，大家必須要先知道一個基本知識，即是石油期貨正逆價差的關係。
石油在正常的情況下，因生產至終端消費流程中間，存在倉儲與運輸成本，因此多數時候石油期貨呈現正價差（Contango），也就是說：遠月期貨價格勢必大於近月期貨價格。根據筆者過去的觀察，一個月的正價差多數平均在1%以內，也就是說，期貨因為轉倉流失的成本，需要額外多估計1%。因此，假設投資持續一年，石油相關ETF的投資人一年要多負擔12%的轉倉成本，才能打平。
上述原則是一般情況下，但是現在，期貨轉倉成本大的很可怕！後面會因為轉倉成本大增而大虧！下圖為原油近遠月價差歷史圖（資料來源：財經Ｍ平方），歷史上只有金融風暴時才有這樣高度的正價差，並且在出現高度正價差後，接下來正價差會快速收斂。
下圖為輕原油4/15日的期貨價格圖：05月合約轉06月合約，正價差24%；05月合約轉07月合約，正價差34%。
下圖為布蘭特原油4/17日的期貨價格圖：05月合約轉06月合約，正價差28%；05月合約轉07月合約，正價差40%。
那麼，這兩張圖跟我們的商品又有什麼關係？筆者就從銀行理專喜歡使用的石油ETF「USO」來說明：USO 是期貨型的ETF，相信這是基礎知識筆者不多贅述，但是您可知道USO現在的持倉狀況與持倉內容？（建議您下單買賣任何金融商品之前，務必先搞清楚這些內容是什麼）
下圖就可以清楚看到：「USO」這檔ETF除持有期貨保證金與現金之外，大家有沒有看到紅框？USO持倉內容除21%美元及少部份美國國庫券，近60%部位都持有布蘭特原油5月期貨，也就是說...到了5月，USO就必須被迫轉倉到更遠月份的期貨合約。
以剛才提到的05月合約轉06月合約，正價差28%來說，光是轉倉成本，就要虧28%；05月合約轉07月合約的正價差40%，更代表光是轉倉成本就要虧40%。
因此，若未來油價沒有上漲超過3成，USO根本不會賺錢！這時候，您還會使用這個工具嗎？
再來，筆者以台灣散戶股民最喜歡的元石油正二（00672L）來說明：這檔ETF暫時拿到金管會給的免死金牌，但是不代表這檔ETF可以拿來當作投資石油的標的。這檔ETF的內容物為何？下面紅框處有清楚的說明：這檔ETF是由2020年6月到期的輕原油期貨所組成。
那麼快到6月的時候，這檔ETF要虧多少？正確說來，應該是淨值要滑落多少？因為這檔ETF高度溢價，為什麼這時候市價還可以高度溢價？因為不懂的人還可以賣給其他不懂的人...。這是一個很悲哀的故事，筆者很想找元石油正二來放空，有沒有人要借我券？
因此到5月中，這些期貨部位就會陸續轉倉到9月期貨，06月合約轉09月合約，正價差19%，代表光是轉倉成本，要虧19%！
除了轉倉成本這個必然虧損的成本之外，還有一個世界奇觀：台灣散戶竟然把元石油正二買到溢價200%，淨值1.23元（未來可能虧損轉倉成本20%），但市價高達3.11元 ! 快點給我券...我要空他。
因此，現在真要投資石油相關標的，筆者根本不會選擇石油期貨、石油期貨相關ETF來做，只好退而求其次選擇石油公司ETF或個別石油公司股票。下面幾個標的，我認為可以觀察。
最後筆者送給大家一個禮物：其實，未來一年的油價期貨，已經交易到現貨價格將近一倍了。這是否代表未來的油價可能上漲一倍呢？因為有需要交易未來一年油價的操盤手，基本上應該不會是散戶，而是真的有交割需求的石油商與客戶，期貨既然有價格發現的功能，不知道應用在石油，這次是否可行呢！
作者為CFP（認證國際理財規劃顧問）
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責任編輯/ 周岐原
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