研究報告的結論是，雖然沒有明顯的證據顯示負利率會導致銀行獲利能力（rate of return on total assets，總資產報酬率）下降，卻不能排除長期維持負利率最終的負面衝擊。而銀行面對負利率所採取的各種策略，包括裁員等縮減成本、擴大手續費業務等，顯然是避免獲利衰退所必須採取也相對有效的措施。
IMF：超低利率是長期現象
雖然商業銀行對於零利率環境還能因應，「資產價格風險」卻不斷升高，極低的利率迫使擁有大量現金的投資人追求稍微較高的收益，股票市場本益比因此大幅上揚，債券價格則來到前所未見的新高。特別是對於必須追逐名目報酬率、以各種指數作為績效評比的專業投資機構，將投資人的巨額資金投入在風險更高、流動性更低的資產，或是透過快速擴張的財務槓桿來追逐較高的名目報酬率。
市場集體擁抱高風險、高槓桿、高收益率資產的結果，使得資產價格的波動性大增，金融市場的風險驟然升高。今年9月17日，美國金融機構往來的短期附買回利率突然飆升到10%，迫使美國聯邦準備理事會進場注資數百億美元，緩和市場資金緊縮。美國聯準會（Fed）已經有超過10年未曾干預市場，在聯準會持續降息、全球貨幣供應氾濫的大環境下，華爾街竟然出現資金緊俏、金融機構周轉困難的意外，而且持續十天高燒不退，正是零利率對金融安定潛藏威脅的重要訊號。
國際貨幣基金（IMF）在10月提出《全球金融安定報告》（GLOBAL FINANCIAL STABILITY REPORT），以「更低、且更久」（Lower and Longer）為題，探索在長期超低利率的環境下，如何因應金融市場的風險升高危機。IMF的報告怵目驚心，在針對29個對市場安定有重大衝擊的大型經濟體（Systemically Important Countries）進行風險測試的結果，在監管較為鬆弛的企業與非銀行金融機構的信用風險，竟然瀕臨2008年金融海嘯時期的警戒線。
IMF的警告非常明確，資產價格在超低利率環境下的劇烈波動，監管較為鬆弛的非銀行金融機構與企業，槓桿倍數大增，而這些都是商業銀行的客戶，一旦出現系統性的信用風險，對於銀行體系將帶來難以控制的局面。商業銀行固然可以藉由擴大放款、提高手續費收入、裁員降低成本等手法來因應負利率的風險，但是，真正的威脅來自資產價格波動，這正是負利率時代，銀行經營者最大的挑戰。
＊作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理。探索更多精彩內容，請持續關注《台灣銀行家》雜誌。
