12月9日，周一。台股創下29年新高，話題熱度驚人的和潤企業（6592，以下簡稱和潤）也在同一天掛牌。由於和潤承銷價與其興櫃價格價差高達9萬5千元，99萬筆申購單湧入抽籤、讓這次上市幾成「全民運動」，導致中簽率竟只有4.5%，成為近10年來規模最大的新股「人氣王」。（延伸閱讀：你抽到和潤了嗎？認購這檔新股比錄取高考三級還難，因為一張現賺9萬5！）
上市首日，和潤成交量就高達四萬多張，午間以暴漲84.9%、98元作收，雖然並未讓散戶失望，中簽者相當於拿到一個4萬元的紅包，但和興櫃最後報價153.53元仍有些距離。考量到新股上市前五天無漲跌幅限制，母公司和泰車今年來更是台灣50指數漲幅最強悍的「大牛股」，和潤的價格天花板到底何在？後續還有多少上檔空間？勢必繼續成為投資人津津樂道的話題。不過無論有沒有抽到這檔新股、賣掉了沒有，這次盛況罕見的上市案，投資人仍有值得學習的地方。（延伸閱讀： Money Talk》聯發科原來這麼會漲！0050成份股狂飆的寶貴教訓：選股難，賺整段行情更難！）
承銷價53元，怎麼來的？
首先，和潤承銷價53元到底是怎麼算出來的呢？關於這一點，查詢和潤公開說明書就可以找到詳盡答案。這本厚達8百多頁文件的最後一部分-承銷價格計算書中，記載承銷券商如何評估和潤承銷價格，券商解釋，公司價值的評定基礎一般分為四種方法：本益比法、股價淨值比法、淨值法、以及現金流量折現法。
券商指出，和潤獲利穩定而且持續規模成長，淨值法主要用於評估公營事業、傳統產業，僅以歷史財務資料考量經營成效，價值差距很大，不足以評估成長性股票未來的獲利水準，因此券商認為該公司不適合用淨值法評價股價。
現金流量折現法需要較長預測期間，適用於企業經營穩定、且無鉅額資本支出的公司，或者是可以取得詳細現金流量與資金成本預測值的公司。由於和潤未來的現金流量無法精確掌握，而且難以採用適合的評價因子，實務上較少採用現金流量折現法評估承銷價。
目前對於獲利成長的公司，市場多半採用每股盈餘的本益比法作為評價基礎。券商介紹，該方法最大優點是簡單易懂，市場投資人認同程度最高；依照本益比法及股價淨值比法計算，和潤的承銷價才被定在53元。
「股神指標」顯示 對手的股東權益報酬最高！
掛牌首日一度站上百元的和潤，經營績效怎麼樣？和國內同業相比，成績單到底算不算出色？關於這個問題，在成交價格計算書中也可得到完整分析。券商指出，和潤從事的租賃產業，目前上市櫃及公開發行公司裡只有裕融（9941）、中租控股（5871）和全銓是同業；且全銓因即將下市，評估比較對象應以裕融、中租控股為主。
如果以最常被用作價值投資依據的股東權益報酬率（ROE）衡量，我們可能會解讀出一些不同的意義。例如三家租賃業者中，ROE最高的一直是中租控股； 2019年前三季為止， 中租控股平均ROE為23.6％，顯著高於裕融的15.92%、也高於和潤的19.94 %。
而且中租控股的高ROE不只一年，從2016年到2018年，中租控股的ROE都高於裕融及和潤，從這個角度來看，沒抽到和潤的投資朋友，是否不必再扼腕、反而應該考慮相對表現較佳的中租呢？
歷史教訓 轟動新股未必盡如人意
雙眼緊盯機會與前景時，也不能忘記風險。現在台股已站上近30年最高點，當我們一心想著叩關12,682歷史高點時，任何變數都不能忽略了。畢竟每次市場出現新股人氣王時，往往也是市場最亢奮、最激情的時候；這時無論機構法人或散戶都會忘記風險，只想往前衝。例如2018年小米在港上市，引爆萬人空巷、凍結資金數千億港幣，就是一個非常好的例子：從17港元的承銷價，小米一路跌到今天的9.32港元，股價形同腰斬，蒸發無數散戶的辛苦錢。
時間再往前推，2007年11月以16.7人民幣掛牌的中石油A股（SHA: 601857），雖在當月狂飆191％、站上48.6元，但別忘記，當時正好是上證指數創6124點的「珠峰峰頂」，後來股價就隨著金融海嘯一敗塗地，今天收盤價是多少？5.65元，長期投資12年下來，報酬率竟是-66％。
更別提阿里巴巴的B2B業務、凍結資金5,300億港幣的中鐵建，都是與中石油同期投入資本市場的「深水炸彈」，如今也只剩「一地雞毛」，阿里巴巴更早於2012年被公司私有化下市。（延伸閱讀：最少賠六千！小米上市一年股價慘跌44％，長期投資雷軍你就麻煩大了！）
相較這些股海往事，以租賃為主業的和潤固然有往績可循、經營相對更加穩健，也比較沒有大額資本支出，但以史為鏡，可知公司會變、人性大抵不變，當股價過高，該不該以IPO價格長期投資？聰明的你自然比我更清楚！
周岐原為風傳媒財金主編，在香港獲頒10座財經新聞獎，負責中國經濟及商業，兩岸三地資本市場，新創、併購、商業人物、家族企業及公司治理報導。本文轉載於個人網站
◎加入《下班經濟學》粉絲團，給你更多財經資訊
◎訂閱《下班經濟學》YouTube頻道，精彩節目不錯過
