門外漢看股市績效或許會覺得一頭霧水，但如果將股市表現劃分成三大要素，就清楚多了：殖利率、企業獲利成長率以及本益比。
先鋒集團創辦人約翰．柏格（John C. Bogle）運用這三大要素區分股市的「投資」報酬率與「投機」報酬率。投資報酬率包含股息殖利率以及企業每股盈餘成長率。如果盈餘出現成長，企業可提高股息、買回自家股份、擴大營運規模，或是收購其他公司。
當我們買進股票時，我們已經知道會有多少的殖利率。如同先前提到的，二○一七年底，標準普爾五百指數的殖利率大約為二％。雖然有時股息會減少，不過我們假設標準普爾五百指數的投資人可獲得二％的股息，這是比較安全的預估，當企業獲利提升，發放的股息也會增加。
那麼每股盈餘成長率呢？這就需要一些猜測了。首先我們要預估經濟成長率。在美國，二○一七年之前的五十年，每年平均實質國內生產毛額（經通膨調整後）為二．八％。二○○九年情況最糟，負二．八％；一九八四年表現最好，高達七．三％。不過，在這五十年期間，其中有三十八年經濟成長率介於○與五％之間。因此，我們或許可稍微安心：由此可見，多數時候國內生產毛額並未偏離長期平均值二．八％太多。此外，有十二年出現異常，其中有九年是發生在頭二十年，自此之後的三十年間只出現三次異常。
但接下來要說的不算是好消息：過去五十年來，國內生產毛額成長率逐漸趨緩。自從二○○○年以來，平均只比通膨高出一．八％。部分原因是二○○八到○九年的經濟大衰退。而這也反映出勞動力成長率趨緩，且不只有美國，所有已開發國家都面臨了相同的人口結構問題。戰後嬰兒潮開始退出勞動市場，由年輕人取代，然而新進員工數量遠不及離開的人數。若考慮到勞動人成長減緩，我們可以預估，未來十年美國經濟成長率會高出通膨二％。如果通膨依舊維持在二％，那麼國內生產毛額成長率將為四％。
企業盈餘成長率也會維持在四％的水準嗎？經濟和盈餘成長率並不會同步。如果企業利潤率下滑或是稅率提高，獲利成長率便會趨緩。此外，我們也必須計算國際經濟成長率。許多美國企業在國外有龐大的業務。如果其他國家經濟成長，也會提升美國企業的獲利。另一方面，即使企業盈餘每年成長四％，但是每股盈餘成長率仍有可能更低，因為企業有可能發行新股，取得成長所需的融資或是用來做為員工的獎酬。
根據歷史經驗，企業的每股盈餘年成長率大約低於盈餘年成長率二％，未來有可能會更低，因為現在的企業會透過股份回購的方式，避免股權被稀釋。
你或許發現，預測企業盈餘成長率的作法有些粗略。我們假定盈餘成長率為四％，但也必須承認或許會更高或更低。以現今二％的殖利率來推算，我們預估股票投資的年報酬率為六％，通膨為二％。依照柏格的說法，這就是市場的投資報酬率。我相信，以美國股市而言，這是相當合理的預估，而且同樣適用於分散全球的股票投資組合。其他國家的每股盈餘成長率或許低於美國，不過在二○一八年，多數國家的預估殖利率比美國高，但是相較於企業盈餘，其實並不算太高。
作者/喬納森．克雷蒙
本文摘自《金錢超思考：《華爾街日報》最受歡迎財經作家，25道創造財富的關鍵思考，教你晉升有錢人！》
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