思考「大多數人會怎麼想」
如果六％的投資報酬率是市場的實質報酬率，那麼股價必須每年上漲四％，每股盈餘年成長率必須達到四％。但是，股價有可能成長如此快速嗎？這就是我們的市場投機報酬率。
這裡指的是投資人對於企業盈餘，也就是本益比的估值的變化。如果市場本益比維持不變，股價成長率就會等同於企業盈餘，換句話說，我們的年度總報酬率會接近六％。
但是，市場的本益比不可能維持不變。這時就出現了兩難：為了精準預測股票的市場報酬率，我們不僅要知道當下的股息殖利率，並預估每股盈餘的成長率。同時，我們還必須推測其他投資人會如何投機。這種猜謎遊戲消耗太多投資人的精力，以至於我們忘記了股息殖利率和每股盈餘成長率的基本價值，卻把心力耗損在不斷地猜測投資人的心思是看漲還是看跌。我們每天緊盯著道瓊工業指數持續上下變動，費心預測未來的走勢。
經濟學家約翰．凱因斯（John Marynard Keynes）在一九三○年代時曾寫道，這種猜測其他人會如何投機的現象，就如同報紙的選美競賽，「參加的人必須從上百張照片中挑出最美的六張臉蛋，最後由挑出最符合所有參賽者平均喜好的人獲勝」。
凱因斯解釋：「要贏得比賽，關鍵不在於依據個人最佳判斷，選出最美麗的（臉蛋），甚至不是選出整體認為最漂亮的。我們運用個人的智慧去推測多數人會如何預期多數人的想法，這已經是第三層思考。」
在股票市場，這種瘋狂的舉動常使我們看不清長期的未來趨勢，而且更不幸地，反而讓我們變得更窮。事實上，如果我們是長期投資者，而且多數人都是，那麼投資人的心情變化就如同本益比的漲跌，相對來說並不重要。好比想像自己現在二十歲，正要為七十歲、也就是漫長退休人生的第一個十年做好規畫。或者想像自己七十歲，再努力投資一下，這些財產未來都將留給二十歲的孫女，放到她退休時便可動用這筆遺產。
不論是哪一種情況，我們看的都是長達五十年的投資期限。假設我們有一萬美元的投資本金。如果我們預期投資人看壞股市、本益比將下滑，我們可能會因此選擇投資殖利率三％的債券。五十年後，我們手中的債券價值將高達四萬四千美元。但如果計算二％的通膨率，再折算成美元現值，原本一萬美元的本金五十年後只會增到一萬六千美元。如果再計入課稅，金額會更低。
現在，假設我們手中持有分散全球的股票投資組合。一年報酬率為六％，原本的一萬美元投資本金將會增加為十八萬四千美元，若計入通膨的影響，則為六萬八千美元。
但是風險呢？我們假設市場估值減半，本益比從二十降為十。即便如此，五十年後我們手上還有九萬二千美元，或是經過通膨調整後為三萬四千美元。這個數字是我們投資債券時的兩倍，而且我們還假設市場會崩盤。
此外，如果市場估值暴跌，我們還是有可能獲益。多數人不會一次將大筆資金投入股票，然後再也不投資半毛。相反地，我們會逐步買進，同時將每個月的部分薪資存入退休計畫，或是投入我們最喜歡的投資基金。
定期儲蓄再加上股票投資所得，將會創造意想不到的結果。
在我們成為投資人的頭幾年，或許看不出來有這個可能性，因為在這個階段，我們的資產組合的成長最主要來自於存款。但是如果我們能持續投資十多年，就會達到引爆點，我們的一年投資所得會開始超越我們每年的存款。我們的資產組合表現將會非常驚人，而且呈現跳躍式成長。但是，如果出現嚴重的熊市，導致我們的獲利成長被打斷呢？只要我們堅持到底、持續存錢，就可在假設市場部分恢復成長的情況下趁機逢低買進。一旦股價回升，便能獲利了結。
我為大學生講授個人理財時，都會在期末考時問這個問題：「想像你現在二十多歲，每個月要為未來的退休生活存錢。假設未來股票的累計收益相同，哪一種市場績效模式有助於你累積最多的財富？」他們可以從三個選項中選出一個答案：
A.現在高報酬率，未來低報酬率。
B.現在低報酬率，未來高報酬率。
C.每年報酬率相同。
學生老是會選錯答案。多數人都選C，我猜想部分原因是他們喜歡每年都能獲得相同報酬的這個想法。但是，正確答案當然是B。對於有勇氣持續投入股市的投資人而言，無論發生什麼事，長期的熊市反而是意想不到的賺錢機會，可以趁機逢低買進股票。
不要誤會我的意思，沒有人應該把所有資金投入股市。如果未來五年我們預計會支出一筆大錢，那麼就應該退出股市，轉而投資短期債券、儲蓄帳戶或是其他類似的保守性投資。但大部分的長期資金仍應該投入股市。經濟成長率和股價之間的關係雖然複雜，但是兩者之間確實是相互關聯的。只要經濟持續成長、只要投資期限夠長，便能賺到不錯的報酬。有時，我們的信念難免會受到考驗。這時候就要提醒自己，不要投資短期的變動，而是長期的經濟成長。
當然，經濟和市場有可能出現嚴重的衰退。不妨回想一則虛構的華爾街故事，內容是關於一九六二年古巴導彈危機時期，一名年輕交易員和資深交易員的對話：
資深交易員：「他們說可能會引發核戰。」
年輕交易員：「那我們應該買進債券，對吧？」
資深交易員：「不，我們應該買股票。如果危機和平落幕，股價必定上漲。如果真的發生核戰，那麼不論我們投資什麼，一切都不重要了。」
二○○八年底和二○○九年初，經濟和金融市場劇烈震盪，接近災難的邊緣，許多人都以為金融業再也無法回復到過去的正常水準。當時我告訴自己這位年輕交易員和資深交易員的對話。如果全球經濟崩盤，所有的金融資產都將受創，即便握有債券和儲蓄帳戶，恐怕也賺不到錢。但如果最壞的情況沒有發生呢？那麼股票必定會上漲。
作者/喬納森．克雷蒙
本文摘自《金錢超思考：《華爾街日報》最受歡迎財經作家，25道創造財富的關鍵思考，教你晉升有錢人！》
◎ 加入《下班經濟學》粉絲團，給你更多財經資訊
◎ 訂閱《下班經濟學》YouTube頻道，精彩節目不錯過
