事實上，一些借殼公司或其大股東因為財務狀況不好，才希望藉由「借一個殼」活化自己的資產，也就是透過被借殼公司買入借殼公司的財產，此時會以辦理現金增資，或將被借殼公司大股東的股票轉給借殼公司大股東之手段，讓自己原來不能買賣的股票經由借殼變成上市櫃公司的股票。財務不好而去借殼的公司，成功借殼後很可能會去炒作股票，因為他們希望透過股票利得去改善公司或大股東個人的財務狀況。另外，也有少數借殼上市案淪為借殼專業人士的遊戲，等到借殼成功以後，若不去從事驚險又刺激的炒股活動，還有天理嗎？
通常像這種公司一借殼之後，就會開始散布業務移轉的消息，來剌激市場。此外，在整個炒股期間也會不斷散布各項利多消息，並且讓公司業績不斷的出現驚奇。揚華科技就是最好的案例之一。揚華的前身是「金美克能」，原來從事居家清潔及個人保養用品的業務，在2012 年3 月被氮晶科技借殼後，改名為揚華科技，主要業務轉型為綠能產業，改作LED 的生意，此後利多及業績成長消息不斷。
從表6-6 中我們可以看到2012 年借殼成功以後，揚華財報上的營收連三年出現驚人的成長數據。這個成長數據太完美以致很難是真的。何以見得？因為一家公司被借殼後，如果連續兩年成長是很正常的，但是超過三年就不正常。為什麼？
我們假設借殼是在期中7 月1 日，因為借殼進來，所以第一年會增加半年的業務，第二年則是增加了一整年的業務，所以第一年與第二年的營收會大幅成長是合理的，可是如果到第三年還在大幅成長，憑什麼？這就是一個警訊。
此外我不斷提到，要看公司有沒有做假帳，第一是看營收成長，尤其是連續好幾年大幅成長。第二是看營業活動之現金流量。如前所述，一家公司的營業收入在增加，但是一直沒有現金流量，其實是危險的。從揚華的現金流量來看，其營收雖然大幅成長，但營業活動的現金流量卻每年都是負的，看起來就是「怪怪的」。
由於歷史上有少數借殼公司行為不當，我建議投資人要投資借殼成功後三、四年之內的公司，一定要多一分小心，尤其是該公司利多消息不斷，營收大幅成長，一定要特別留意。
警訊6：處於不太好的產業卻獲利異常
當產業景氣好時，產業內大多數公司都可以賺到錢，但是當市場改變造成景氣不好時，通常產業內只有經營效率最好的公司會賺錢。因此，當業內景氣不好時，一家公司還能發展的比同業好，一定是有某種強項；反之，當一家公司沒有明顯的強項，收入與獲利卻比同業高很多，就是警訊。
曾經風光一時的印刷電路板廠雅新就是一例。以印刷電路板當時的景氣，除非做的是軟板或高階板，否則不容易賺錢。出事之前，技術及產品皆普通的雅新，每年卻都能穩定的賺到EPS 2塊多元，實在是太厲害、太穩定了，最後董事長終於承認虛增營收做假帳。
很多投資人有一疑慮：「當我發現上述6 個警訊時，某種程度上來說，是不是代表為時已晚？」從我的經驗來看，其實還不晚，還有挽救的餘地。因為通常做假帳矇蔽投資人的公司，大多是在假帳做了兩、三年後才會被抓到。
所以，建議投資人要避免踩到假帳地雷，首先要研究產業，對產業有宏觀的了解，其次要熟讀本書內容，了解財報數字背後的意義。具備知識再來投資，可以大幅提升投資成功的勝率。
作者/張明輝
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