破七等同於質與量化上擴大人行在貨幣/匯率政策操作上的空間
不管在政策工具與實際操作上，人行官員未來所提供的「前瞻性指引」 (不論是口頭或正式文件上)、政策實施或訂定匯率價格策略時，在經歷過破七後，已經從這幾年不能貶破七無成文的規定約束下(美元/人民幣短、中期只能約在6-6.99999範圍間波動)，理論上來說已經擴大到6-7.99999範圍間波動 (當然人行是不可能讓人民幣無探底式地續貶)。只不過現在既然市場已經經過七字頭的洗禮 (反正短、中期最壞的情況算是已經打過預防針了)，更可能讓市場與許多投資(投機)人暫時對於人民幣過度「悲觀」的情緒減輕。也因此筆者認為假設人民幣在未來1-2年間常態性在7 0.5徘迴，已經不足以再度產生震撼市場的更大影響 (當然如果碰到國際情勢或金融市場非理性的突發情況，人行又無法有效地壓制風險，讓人民幣貶破7.5，甚至開始在7.5-7.99999區間範圍波動，市場進一步可能會產生對於人民幣更為悲觀的情緒，到時會不會造成更大一波的危機，筆者相信是誰也說不準)。這樣對於人行在其貨幣與匯率政策上，對市場有更大的「指引」與實際市場價格交易的操作空間(圖一)。不管對於中國國內經濟調控上或所謂的「國際政治」效應上，北京在政策實施時會有更大的迴旋空間。
結論
筆者認為人行因為受限於國際理論的三難困境，在已選定的政策目標組合下(b+c)，不會也不應該想要三者通吃。想要藉由貨幣貶值來刺激出口，如果去檢視中國目前經濟成長所組成的成份中去做各項分析，基本上是不太合理的。再者，人行與中國的財經官員足夠專業，深知人民幣過度貶值後，隨之而來的市場悲觀情緒(甚至是恐慌)，所帶給整體金融系統與總體經濟的風險/危機，以目前放在各個財經部門裡所準備好的政策工具組合，到時更是可能無法扭轉與挽救。也因此以比較長遠以及未雨綢繆經濟政策的層面角度上來看，筆者相信人行只是在一個「好的」或「對的」時機點上，策略性地讓人民幣兌美元跌破七，做出這個「對的」決策，以便讓內、外部面臨日益困難的中國經濟與金融體系，人行未來在操作與實施貨幣/匯率政策時，能獲得更大的空間。不過在具有比較敏感的國際政治層面角度上來看，北京或許也是想在後續跟美國貿易談判時，藉由跌破這幾年以來對中方有高度敏感度的七，順水推舟地擺出強硬的政治姿態。也因此不論是在經濟政策或政治意涵的層面上，筆者認為，對北京來說，這不外乎都是一個不會輸的策略。
＊作者為玉山菊元志業集團首席經濟顧問
