新新聞》人民幣貶破七,美國扣中國操縱匯率大帽子

2019-08-08 18:00

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實際情況複雜得多。美國政府希望減少對中國依賴和製造業回流,這一來需要減少從中國進口,二來需要資金回流美國,三來需要資金投資在製造業。這三個任務構成「不可能三角」,難以三者同時滿足。

徵收關稅能減少從中國進口,中國如果貶值人民幣就抵消關稅的效用。如果美元對外幣(例如人民幣)匯率高,就會有助於美元回流。美元回流是投資製造業的前提,但回流卻不一定能保證資金投在製造業上,因為美國的勞動力成本高,即便製造業遷出中國也會到第三國。因此,美國為降低成本,還需要降低利率、擴大投資。否則即便資金回流,高利率也會妨礙資本投資在實體製造業,而是會放在「錢生錢」的金融部門。而低利率則削弱美元,不利資金回流,但可以保持對人民幣的弱勢,有利減少從中國的進口。

近年來,美國聯準會(Fed)處於升息走向,而川普對此一直不滿,認為升息抵消了減稅(不是減關稅)的功用,因此對聯準會施壓降息。

聯準會一方面擔心經濟過熱,一方面因為這個「不可能三角形」讓人難以決策,三來也擔心一旦從升息通道逆轉,會釋放美國經濟前景不佳的信息,因此寧願保持穩妥,一直不加息也不降息。但川普顯然沒有看到問題的複雜性。

貶值打擊中國一帶一路戰略

日前聯儲終於抵抗不住川普壓力,宣布降息二十五個基點。這是自○八年以來美元第一次降息(○八年以來美元很長時間利率極低,在一五年之後才升息),儘管川普還非常不滿意。

川普宣布對中國的新關稅,進一步加深市場憂慮。八月一日周四宣布到隔天周五收市,美國股市已經創下一九年來最大的跌幅。現在中國再暗示人民幣貶值,對美國利弊難以確定,但正是這樣的不確定性,令市場進一步動盪。

人民幣貶值對中國同樣是雙刃劍。貶值最大意義是增加出口,抵消關稅提高的效果,讓企業留在中國,保就業。但不可能三角對中國同樣有效。貶值之後,企業保留人民幣的意願降低,資金容易流走,企業也不一定會留在中國。對中國企業而言,「黨說了算」,一定會用政策防止資金外流。而對外國企業,中國政府必然會用繁瑣的行政手段,讓外企難以短時間內轉移走。這樣可以「用時間換資金」,在短期內解燃眉之急。

對中國而言,人民幣貶值有超乎正常經濟分析的負面效果。首先,中國近年來一系列的政治擴張,都建立在財大氣粗上。特別是一帶一路戰略,需要對外動用大量的資金。人民幣貶值會打擊中國的金援政策。不過,前一段日子,中國已在一帶一路會議上言明要「符合國際標準」的投資,這大概已預示了中國不再對外投資「大手筆」。

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