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20171031-SMG0035-快訊小紅條兒

趨勢專欄:歐洲銀行陷集體困局,德銀恐成雷曼第二?

2008年引發的金融海嘯至今已接近8年,然而歐洲銀行業的體質卻無明顯改善,歐洲銀行業不僅獲利能力疲軟,不良貸款狀況也有持續惡化的疑慮,IMF (國際貨幣基金)曾警告,歐洲必須抑制銀行業不斷增加的不良貸款,才能刺激銀行業增加放款,並帶動歐洲經濟復甦,若這些過去的不良貸款無法解決,歐洲銀行業將無法發放新貸款,債務過高的企業無法得到新的借款,恐抑制整體歐元區的經濟成長。

觀察歐元區實施負利率政策以來,壓縮銀行獲利空間,加上2016年英國公投脫歐事件,促金融市場動盪,進而影響歐洲銀行業的處境更加艱難,而今年以德銀的違約風險與義大利銀行業的壞帳危機最引起市場關注,其中德意志銀行宣佈2015年淨虧68億歐元,為2008年金融危機以來首次年度虧損,且德意志銀行帳上的衍生性商品合約已高達54.6兆歐元,是德國GDP的20倍,佔整個歐盟GDP的5倍,龐大的金融商品部位,引發市場擔憂,而當初巴塞爾協議III對於銀行資本充足率和槓桿率的要求吸引歐洲銀行發行CoCo債(應急可轉債),但德銀的虧損導致市場擔憂德銀可能無法按時足額償付利息,股價重挫,等同若德銀執行Coco債轉股的權利,則投資人將獲得不值錢的股票,負面消息的迅速傳播導致市場恐慌拋售,而德銀或成雷曼第二的傳言四散,並帶動德銀5年期CDS狂升,而後IMF更點出德銀是世界上風險最大的金融機構,並且可能是金融系統遭受衝擊的來源。除了德銀之外,義大利銀行則面臨壞帳的危機,因意大利銀行有17%的銀行貸款是壞賬,相比在2008-2009年金融危機最糟糕的階段,美國銀行業的不良貸款率也只有5%,而歐洲銀行陷入的集體困局,將再次考驗歐盟解決銀行業問題的能力。

現階段,德銀正不斷收縮高風險、高資本占用的投行業務,包括縮減全球分行、撤銷大宗商品交易台、縮減固定收益和貨幣交易規模等,而義大利銀行業雖面臨高達3600億歐元的壞帳,但歐盟委員會在6/25通過了義大利政府最高擔保額為1500億歐元的流動性擔保計畫。該項目可擔保銀行發行的債券,獨立於政府對國內貸款機構進行資本重組的計畫。此外,歐盟也不會放任義大利銀行面臨破產進而導致歐元區的金融市場面臨崩潰的危險,歐洲新銀行業監管規則BRRD(銀行復甦與清算指導原則)第32條明確指出一旦發生系統性風險,援助規則可以有些例外。然而,即使成為雷曼第二的可能性目前看來言過於實,但歐洲銀行業的風險仍不容忽視,負利率的新常態將迫使很多企業和銀行重新思考其商業模式,尤其銀行承擔著來自於實體經濟和金融行業的雙重風險,因此如果銀行資本面臨崩潰,歐元區金融監管機關或需被迫放鬆法規,重新評估其金融監理作法。

負利率環境,促歐洲銀行獲利能力低且壞帳問題未有效改善

在全球厲行寬鬆且歐洲實施負利率的情況,導致銀行獲利縮減,打消壞帳的能力也減弱,IMF曾警告,歐洲必須抑制銀行業不斷增加的不良貸款,才能刺激銀行業增加放款,並帶動歐洲經濟復甦,IMF表示,若這些過去的不良貸款無法解決,歐洲銀行業將無法發放新貸款,導致ECB振興經濟的努力受挫。這其中又以義大利的情況最為糟糕。市場預測按照現有不良貸款削減的速度,如義大利需要20多年時間才能將其不良貸款量削減到2008年國際金融危機前水平,愛爾蘭需要10年到15年時間,比利時需要5年到10年時間。

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德意志銀行深陷風暴,IMF稱其為全球最大金融威脅

今年德意志銀行財報顯示,2015年全年虧損68億歐元,為2008年來首次年度出現虧損,其中2015/4Q虧損21億歐元,主要受法律訴訟費用以及重組成本影響,德銀表示 2016年將進入重整,除了2016年的重組與資遣費用預計為10億歐元左右,法律訴訟費用也將持續居高不下。德銀稱,造成業績不佳主因金融市場的動盪,包含英國公投衍生的經濟不確定性,以及歐洲的低利率環境,而信貸損失準備金大幅增加72%至2.59億歐元,也對其營運帶來較大影響。

自2008年金融危機後,巴塞爾協議III對銀行資本充足率和槓桿率的要求帶動歐洲銀行CoCo債的發行,Coco債的殖利率高於一般銀行債券,但當銀行陷入危機的時候,可通過債轉股來提高銀行資本充足率、補充流動性,但德銀虧損連連,市場擔憂德銀或無法按時足額償付利息,並帶動德銀股價重挫。今年6月德銀又遭到IMF點名,表示在全球金融系統中,來自德銀的威脅最大,而美國Fed 6月對華爾街各大銀行壓力檢測顯示,德銀美國分行也未通過測試,因此依規定在提交新版計畫前,將禁止配發股息以及回購股票。

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德銀衍生性商品居全球銀行之冠,恐為崩盤黑天鵝

德意志銀行持續虧損,加上德意志銀行持有的金融衍生商品的規模,位居全球銀行之冠,其帳上的衍生性商品合約已高達54.6兆歐元,是德國GDP的20倍、佔整個歐盟GDP的5倍,反觀美國最大的摩根大通銀行,衍生性商品的規模才5兆美元,在此龐大規模下,增添市場擔憂,德意志銀行恐引發下一波類似雷曼事件。

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德銀違約疑慮引發CDS狂漲,德意志銀行積極瘦身降低風險

市場擔憂德意志銀行的償債能力,導致今年德意志銀行在市場上的5年期 CDS(信用違約交換)大漲,反映市場正擔憂德意志銀行將出現危機。2015年德銀CEO Cryan提出至2020年具體的變革方案,除了出售德國郵政銀行、北京華夏銀行的股權,預期大幅裁員四分之一,並大幅縮減投資銀行、交易部門的規模等,Cryan在發給員工的信函強調,要員工做好變革的準備。降低風險將是德意志銀行改革的具體方向,而原本為擴大獲利的衍生性商品交易,將不斷被轉售或關閉。

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2016/7國際信評機構S&P(標普)將德銀信評下調至負面,主因其營運環境具挑戰,可能會影響後續執行力,並表示2016-17將是最艱難的階段,S&P進而指出,倘若德银無法按計畫強化業務和增強風險管控,或是訴訟費用高於預期,加上處置非核心資產時發生實質性損失,進而影響資本,將可能導致德銀信用評級再被調降。

針對當前的危機,CEO Cryan一再強調,去年巨額虧損的主要原因是因為一次性認列多項法律訴訟和各級監管機構的罰款,德意志銀行業務本身並沒有大的問題,並重申德銀將不會是收購的目標,而今年壓力測試結果CET1(一級資本適足率)為7.8%,較2014年7%有所改善,德銀表示滿意目前銀行改善狀況,CEO Cryan預期2018年CET1將至少回升至12.5%。德國財政部長Schaeuble今年亦表示德銀穩如磐石。BBC報導稱,從德國政府的角度來看,絕不會允許德國最重要的銀行遭受任何重大衝擊。

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英國退歐震盪效應,義大利銀行壞帳成未爆彈

除了德意志銀行前景令人堪憂,歐洲第三大經濟體義大利今年也是視為市場黑天鵝之一,其中該國銀行業長期以來獲利能力在歐洲銀行中一直墊底,也因為獲利能力弱,銀行幾乎沒有多餘資本來覆蓋壞帳,過去5年義大利銀行股東權益報酬率每年平均不到2%,既不足以打銷壞帳,亦無法吸引新資本,而義大利銀行獲利來源仍以常規貸款為主,在低利率甚至負利率的環境更讓其銀行業經營雪上加霜。

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而目前在應對經濟增長乏力的困境,加上受到英國脫歐震盪效應,今年8月EBA(歐洲銀行業管理局)公佈最新壓力測試結果顯示,歐洲銀行業整體抵禦極端環境衝擊的能力雖然較兩年前增強。然而,義大利第三大銀行Siena(西雅那)銀行在本次測試中墊底,其CET1(資本充足率)在設定的環境中降至負2.2%,意味著若發生系統性風險,Siena銀行將無法抵禦經濟衝擊,

Siena銀行是目前義大利壞賬風險最高的銀行。截至2015年底,不良貸款已達469億歐元,約佔總資產三分之一,且今年股價已暴跌79%,目前市值不足10億歐元,而根據IMF資料顯示,義大利銀行放款有17%是壞帳,為義大利GDP的25%,相比之前美國銀行業放款壞帳比在金融危機高峰時也不過5%,顯示義大利壞帳議題成為危機的可能性高。

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義大利銀行急需資金挹注,10月憲法公投不確定性恐衝擊歐元區

為拯救義大利銀行業,義大利當局成立一個名為Atlante的基金,買下銀行不良貸款。不過該基金規模只有40億至60億歐元,和義大利整體銀行業3600億歐元壞帳相比,削減壞帳的能力有限,而義大利政府債務高達約GDP135%,已無餘力舉債擴大投入。

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為了穩定局勢,義大利總理Renzi希望由政府向國內銀行體系挹注400億歐元,但遭到德國總理Merkel和歐元區主席 Dijsselbloem拒絕,要求義大利必須遵守歐盟在2014年通過有關以納稅人款項緊急財政救援的規定,但根據新規範,政府注入公共資金前,銀行的股東、債權人和存款超過10萬歐元的儲戶,必須要先承擔8%的損失。根據義大利央行統計,義大利銀行發售的優先債券有30%為一般民眾所持有,次級債券則高達50%,若被迫承擔損失,或促反對改革的聲浪興起。

今年10月義大利預期將舉行憲法改革公投,總理Renzi希望透過憲法改革已降低政府推動政策的難度,並簡化政治運作的成本,但義大利經濟沒有起色,執政黨支持率低落,而總理Renzi試圖得到援助的行為,也引起了人們對歐盟更多負面情緒,若義大利10月的憲法改革公投或將失敗,進而導致義大利總理Renzi辭職,而當前義大利的疑歐派政黨五星運動(Five Star Movement)已經成為國內最受歡迎的政黨,市場擔憂若五星運動黨上任可能仿效英國舉行脫歐公投,若果,將對義大利甚至整個歐元區帶來更大衝擊。

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歐洲銀行業問題短期仍無解,歐盟或將重新評估期金融監理作業

整體來看,當前ECB仍在推行QE,且並未排除擴大QE的可能性,德銀CoCo債券雖有償債的疑慮,但當中設有強制轉股條款,乃歐債危機後產物,為的就是避免雷曼式破產。此外,義大利內部也採取了補救措施。歐盟委員會在6/25通過了義大利政府最高擔保額為1500億歐元的流動性擔保計畫,目的在為資不抵債的銀行提供流動性支持。8/12信評機構S&P指出意大利政府若對體質不良的銀行紓困,並不會讓該國債信評級有降級之虞,而憲法公投雖將決定義大利總理Renzi的政治前途,但也不太可能對該國信用評級造成太大影響,義大利目前銀行債務對政府來說,還算可以控制,現階段義大利評級展望為穩定。

此外,根據歐盟2015年施行的新銀行業監管規則BRRD第32條明確指出一旦發生系統性風險,援助規則可以有些例外,然而這一切將回歸到歐元區的債務問題,如果決議放寬政府對銀行業的救助規則,歐元區政府的債務率將重新攀升,過去幾年一直嚴格控制與削減政府債務的努力可能化為泡影,因此,即使成為雷曼第二的可能性目前看來言過於實,但歐洲銀行業的風險也的確不容忽視,負利率的新常態將迫使很多企業和銀行重新思考其商業模式,然而銀行和普通企業不同,承擔著來自於實體經濟和金融行業的雙重風險,因此如果銀行資本面臨崩潰,金融監管機關恐需放鬆法規,歐盟或需要在斟酌歐元區流動性及銀行業資本萎縮等不利情勢之後,重新評估其金融監理作法。

作者為台北富邦銀行金市研究部員,本文係由台北富邦銀行提供,係根據市場公開資訊依據專業判斷所為,報告結果僅供讀者參考,並不構成要約、招攬、邀請、宣傳、誘使或任何不論種類或形式之表示、建議或推薦,本文亦不為獲利之保證,讀者個人投資決策仍需自行判斷並承擔風險。本文內容台北富邦銀行不保證其正確性及完整性,並所載述之內容台北富邦銀行保有隨時予以更正或撤回之權利。任何人不得以因信賴該等資料做出投資決策為由,向台北富邦銀行主張任何權利或提出訴訟。另,台北富邦銀行保留本文之一切著作權,禁止讀者以任何形式引用、抄襲、複製及轉寄第三人。

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