情況1》股價在第1年發放股息之前升到12元,投資人繼續持有
此時投資人每年還有股利0.6元,也就是報酬率5%(=0.6元/12元×100%)。10年後,若本益比仍維持12倍,總共可獲得18元(=0.6元×10年+本益比12倍×EPS 1元),整體報酬率為164.7%(=(18元/6.8元-1)×100%)。
情況2》股價在第1 年發放股息之前升到12元,投資人立刻賣出
若投資人之後無法在市場上找到1年有報酬率5%的標的,就會損失第2年~第10年之間的股利。
情況3》市場上有人願意以14.09元的價格買進
此時,投資人就算立刻賣出,也不用擔心損失時間收益,因為市場上很容易找到替代且沒有風險的投資標的(報酬率3%),而14.09元和12.06元之間相差的2.03元就是「溢價收益」。若當初是以市價6.8元買入,則報酬率為107.2%(=(14.09元/6.8元-1)×100%)。
這部分要注意的是,由於每年有股利0.6元,若投資人在股價14.09元時選擇繼續持有,雖然看似每年還有約4.3%(=0.6元/14.09元×100%)的報酬率,但由於我們預期股價會跌回本益比12倍,考慮跌價損失,每年報酬率只有3%(詳見表4、註2)。
註2:14.09 元為假設本益比12 倍時的昂貴價,此時報酬率只有3%。
3.溢價收益
基於「空中樓閣理論」,市場上總會有人出較高價格買進股票,因為他相信未來會有人用更高價格來買他的股票,所以當有人用比14.09元更高的價格(如17元)買進你的股票,溢價收益就是2.91元(=17元-14.09元)。
4.成長收益
在股票的4種收益中,成長收益是最迷人的,因為想像空間最大。我們之前的假設是J公司的獲利不成長,每年EPS都是1元,但如果J公司發展出受到市場歡迎的新商品,使得EPS從第2年開始以10%的速度成長,到了第10年,則EPS會從1元成長為2.36元,在配息率均為60%的情況下,股利會從0.6元變成1.41元(詳見表5)。
將每年EPS成長10%納入考量後,在相同假設「以本益比12倍出場」的條件下,公司股價的便宜價會從原本的6.8元升至13.05元,兩者相差6.25元,價格上升約92%(=6.25元/6.8元×100%),這就是成長收益。但此時股票仍有很高的價值(依然便宜),繼續抱下去,每年的預期報酬率還有13%(詳見表6、註3)。
不過,因為市場對成長型公司會給予比較高的本益比,假設到了10年之後,J公司的本益比可以達到20倍,如果有人出價45元(昂貴價43.06元),就應該立即賣出,因為這檔股票即使再繼續持有,也不會有高於定存3%的報酬率。
註3:13.05元為假設本益比12倍時的便宜價,此時報酬率有13%。
若我們當初以6.8元買進J公司股票,此時報酬率約為562%(=(45元/6.8元-1)×100%),也就是得到折價、時間、溢價與成長4種收益的全部,已經把整檔股票的潛在收益榨得一滴不剩。股價有沒有可能衝得比45元更高?當然有可能,根據「空中樓閣理論」,股價會持續增長,直到最後一個笨蛋,但問題在於,我們無法預測市場有多少笨蛋。
作者/ 朱建雄Joseph
◎ 加入《下班經濟學》粉絲團,給你更多財經資訊
◎ 訂閱《下班經濟學》YouTube頻道,精彩節目不錯過