一九八九年，後來轉往耶魯大學任教的芝加哥大學教授弗蘭奇（Kenneth French）和麻省理工學院的波特巴（James Poterba），合作研究稟賦效應對國際投資的影響，成績斐然。他們研究的主要目標是，日本和美國投資人為何不互買對方國家的股票。當時日本投資人持有的美國股票僅略高於一％，而美國投資人持有的日本股票還略低於東京市場的一％。兩國股市互動頻繁，日本股票在美國股市上和美國股票在日本股市上都有買賣。但雙方的淨購買值卻極少。
結果發現，股價在外國市場遭到嚴重的扭曲。根據弗蘭奇和波特巴的計算，從美國投資人持有日本股票的小額度來看，美國人預期中每年的真實（已根據通貨膨脹率做過調整）報酬，在美國應為八．五％，在日本則應為五．一％。從日本投資人持有美國股票的小額度來看，日本人預期日本每年的真實投資報酬率應為八．二％，而在美國僅三．九％。賦稅或其他制度方面的限制，都不足以解釋這種會讓馮．紐曼從墳墓裡跳出來的龐大差距❺ 。而理性投資決策理論也無法解釋這現象。所以稟賦效應可能是唯一的答案❻ 。
「真正算數的地方」
「……就像玩『捉烏龜』、『大風吹』等遊戲，贏家總是把烏龜牌丟給別人、總是在騷亂中搶到位子」。
理論警察不遺餘力地捉拿觸犯理性行為觀的人，本章介紹的事證不能發揚他們公忠勤懇熱情之萬一。有關這方面的文獻為數龐大，尚在不斷增加之中，而且涵蓋各種不同的領域。
現在要談一個最反常的現象。雖然數以百萬計的投資人都會承認曾違反理性行事，但從市場──這才是真正算數的地方──行為觀之，理性卻似乎果真占了上風。
「真正算數的地方」（where it really counts）是什麼意思？而如果市場確實講理性，管理風險會有什麼效果？
凱因斯對「真正算數的地方」有精確的定義。在《就業、利息與貨幣的一般理論》中，他形容股市「……就像玩『捉烏龜』、『大風吹』等遊戲，贏家總是把烏龜牌丟給別人、總是在騷亂中搶到位子」。
從凱因斯的比喻可知，不論市場的表現是否理性，真正算數的是：到處充斥的非理性行為，將使理性的投資人，有機會搶在那些被理論警察趕得到處逃跑的人之先，把烏龜牌丟給別人，或在騷亂中搶到位子。即使這些機會沒出現，或出現的時間太短，以致我們無法從中獲利，我們還是可以假設，市場其實是有理性的，只不過也有許多非理性的力量穿插其間運作。「真正算數的地方」的意義是，跟非理性的投資人對賭，獲利的機會並不多──雖然市場上有很多這類型機會存在的證據，但「真正算數」的時機出現時，市場的行為會符合理性的模型。
