艾瑞克接著解釋道：在沒有特別分拆非零售業務數字下，亞馬遜的EBITDA利率其實比沃爾瑪和好市多這些零售巨人都來得好。小蔡不禁瞪大了眼睛，因為雖然從沒研究過零售業——其實投資股票多年以來他一直都是以科技業股票為主，畢竟自己大學唸的是電機系——但他是讀過山姆・沃爾頓的自傳，也知道沃爾瑪幾十年都是商業經營的典範。現在突然得知沃爾瑪的EBITDA利率只有不到7.5%，他很用力地掩飾著自己的尷尬。
艾瑞克把平板放下，繼續說道：其實這些歷史數據也不是特別關鍵，股票的市值（以及股價）其實是來自於對於未來的預期，像這些大型類股，華爾街的投資銀行都會派專門的分析師全年三百六十五天緊盯，不斷調查上下游數字，匯總消費預期，進行最新的估值。這些估值是根據未來二十年、三十年甚至是四十年的預期自由現金流（Free Cash Flow）和每年的預期風險折扣率所計算出來的，以亞馬遜這種本質和沃爾瑪完全不同、未來也註定會越拉越開的公司來說，直接比較EBITDA利率也沒有太大意義。
艾瑞克把最後一口法布奇諾吸光，繼續解釋：亞馬遜二十年如一日的營收成長有一個很重要的涵義，就是它不斷改善的物流和服務已經逐漸將越來越多的線下消費移到線上，而且是只此一家別無分號的線上。
如果考慮到美國電子商務佔總體零售金額的百分比每年穩定提升，但現在仍只有不到8%，亞馬遜作為電子商務龍頭未來的零售成長空間仍然相當可觀——換句話說，光是預期沃爾瑪等實體零售店的營收逐漸被亞馬遜取代，將這樣的估計投射到未來二十年或三十年，就有很多讓人興奮的估值會出現在試算表的結果欄中。
當然，所有的分析師也都有針對亞馬遜的雲端服務AWS未來的發展進行預估，以AWS現在獨霸雲端服務的市佔率來看，亞馬遜手上握有一個形同微軟視窗軟體一般的壟斷工具，再加上雲端的建置成本一直在往下掉——倒霉的又是咱們台灣的電子代工廠們——這部分的想像空間就很大，估值的範圍也會很廣泛。其他像造成話題的人工智慧語音Echo/Alexa服務，物聯網購物Dash按鈕等，都可以各自進行長期現值估算。最後把所有的業務的估計現值加總，就會是亞馬遜的企業價值，然後就可以根據資產負債表換算股票總值和股價。
這些複雜、而且不確定性很高的估值，就是我那些年薪上百萬美元的華爾街分析師朋友們的工作，他們必須要針對亞馬遜這種高速成長、不斷進化的公司，不斷為他們的客戶提出估值範圍，讓客戶可以根據報告進行亞馬遜的買賣交易。這就是華爾街的真實：不管金融記者怎麼批評或追捧，不管亞馬遜的資深工程師怎樣自豪地解釋貝佐斯先生的遠見，不管一般個人投資人如何看待這支本益比無限大的股票，真正有影響力的交易都是發生在這些嚴謹、成本高昂的分析報告之上，連我這樣在華爾街和香港搞槓桿收購這麼多年的從業人員，都不敢隨便亂下結論說亞馬遜是不是股價高估或低估呢⋯⋯
小蔡和阿美雙雙聽得出神，忘了回話。艾瑞克看著兩位曾經的摯友，突然想起那年紐約大雪，他在辦公室加班到半夜兩點，和哈佛商學院的實習生女孩開始熱烈地接吻的時候，阿美的臉突然浮現眼前的事情。他開始轉動起腦筋，想著如何能把話題拉到《我的少女時代》主題去⋯⋯
＊作者台灣大學電機畢業，在台灣、矽谷和巴黎從事IC設計超過十年，包含創業四年。在巴黎工作期間於HEC Paris取得MBA 學位，轉進風險投資領域，現為Hardware Club合夥人
